มูดี้ส์ปรับมุมมองอันดับความน่าเชื่อถือไทยเป็น "เชิงลบ" แต่ยังคงอันดับ Baa1 เหตุกังวลผลกระทบจากภาษีศุลกากรสหรัฐฯ ต่อเศรษฐกิจไทย ประกอบกับการฟื้นตัวช้าหลังโควิด ปรับลดคาดการณ์ GDP ปี 2568 เหลือ 2% จากเดิม 2.9%

 

"ฐานเศรษฐกิจ" นำเสนอเหตุผลฉบับเต็มในการปรับมุมมองความน่าเชื่อถือของประเทศไทยโดยมูดี้ส์ หลังจากที่สถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือระดับโลกประกาศเปลี่ยนมุมมองจาก "มีเสถียรภาพ" เป็น "เชิงลบ" เมื่อวันที่ 29 เมษายนที่ผ่านมา แม้ยังคงรักษาอันดับความน่าเชื่อถือที่ Baa1 ไว้เช่นเดิม การวิเคราะห์นี้จะช่วยให้ผู้อ่านเข้าใจปัจจัยสำคัญที่มูดี้ส์ใช้ประกอบการตัดสินใจ รวมถึงผลกระทบจากนโยบายการค้าของสหรัฐฯ การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจหลังโควิด-19 ที่ล่าช้า ตลอดจนความเสี่ยงต่อฐานะการคลังและศักยภาพการเติบโตในระยะยาวของไทยการเปลี่ยนแปลงมุมมองและการยืนยันอันดับ

 

มูดี้ส์ เรทติ้งส์ (มูดี้ส์) ได้ประกาศในวันนี้ว่าได้ยืนยันอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลไทยที่ Baa1 สำหรับผู้ออกตราสารและตราสารหนี้อาวุโสในสกุลเงินท้องถิ่นที่ไม่มีหลักประกัน และได้เปลี่ยนมุมมองจาก "มีเสถียรภาพ" เป็น "เชิงลบ" นอกจากนี้ มูดี้ส์ยังได้ยืนยันอันดับตราสารเงินตราต่างประเทศเชิงพาณิชย์ของประเทศไทยที่ P-2

 

เหตุผลในการเปลี่ยนมุมมองเป็นเชิงลบ :

 

การตัดสินใจเปลี่ยนมุมมองจาก "มีเสถียรภาพ" เป็น "เชิงลบ" สะท้อนถึงความเสี่ยงที่ความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจและการคลังของประเทศไทยจะอ่อนแอลงอีก ภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ที่ประกาศไปแล้วมีแนวโน้มจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการค้าโลกและการเติบโตทางเศรษฐกิจโลก ซึ่งจะกระทบต่อเศรษฐกิจแบบเปิดของประเทศไทย นอกจากนี้ ยังคงมีความไม่แน่นอนอย่างมากว่าสหรัฐฯ จะดำเนินการเก็บภาษีเพิ่มเติมกับประเทศไทยและประเทศอื่นๆ หลังจากช่วงหยุดชั่วคราว 90 วันสิ้นสุดลงหรือไม่ ความไม่มั่นคงนี้เป็นการเพิ่มความรุนแรงให้กับการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวอยู่แล้วของประเทศไทยหลังการระบาดใหญ่ และเสี่ยงที่จะทำให้แนวโน้มการลดลงของศักยภาพการเติบโตของประเทศรุนแรงขึ้น แรงกดดันที่มีนัยสำคัญต่อการเติบโตของประเทศไทยเพิ่มความเสี่ยงที่จะทำให้ฐานะทางการคลังของรัฐบาลอ่อนแอลงอีก ซึ่งได้เสื่อมถอยลงไปแล้วตั้งแต่การระบาดใหญ่

 

เหตุผลในการยืนยันอันดับ Baa1 :

 

การยืนยันอันดับ Baa1 สะท้อนถึงความแข็งแกร่งของสถาบันและธรรมาภิบาลในระดับปานกลางของประเทศที่สนับสนุนนโยบายการเงินและเศรษฐกิจมหภาคที่มั่นคง อันดับ Baa1 ยังคำนึงถึงความสามารถในการรับภาระหนี้ที่ค่อนข้างแข็งแกร่งของประเทศไทย – แม้จะมีการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของหนี้รัฐบาลตั้งแต่การระบาดใหญ่ – โดยได้รับการสนับสนุนจากตลาดภายในประเทศที่มีความลึกและข้อเท็จจริงที่ว่าหนี้รัฐบาลเกือบทั้งหมดอยู่ในสกุลเงินท้องถิ่น นอกจากนี้ ประเทศไทยยังมีฐานะภายนอกที่แข็งแกร่ง โดยมีเงินทุนสำรองระหว่างประเทศที่เพียงพอ

 

เพดานอันดับประเทศ :

 

เพดานอันดับประเทศในสกุลเงินท้องถิ่นและเงินตราต่างประเทศของประเทศไทยยังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ Aa3 และ A1 ตามลำดับ ช่องว่างสี่ขั้นระหว่างเพดานสกุลเงินท้องถิ่นและอันดับอธิปไตยสะท้อนถึงความสมดุลระหว่างงบดุลภายนอกที่แข็งแกร่งและสถาบันที่มีประสิทธิภาพของประเทศ กับรอยเท้าที่ค่อนข้างใหญ่ของรัฐบาลในเศรษฐกิจและความเสี่ยงทางการเมืองปานกลาง ช่องว่างหนึ่งขั้นระหว่างเพดานเงินตราต่างประเทศและเพดานสกุลเงินท้องถิ่นคำนึงถึงประวัติการบังคับใช้การควบคุมเงินทุนของประเทศไทย แม้ว่าภาระหนี้ภายนอกที่ต่ำและประสิทธิผลนโยบายที่สูงจะช่วยลดความเสี่ยงของข้อจำกัดการโอนและการแปลงสกุลเงินที่อาจเกิดขึ้น

 

เหตุผลในการจัดอันดับโดยละเอียด :

 

เหตุผลในการเปลี่ยนมุมมองเป็นเชิงลบจากมีเสถียรภาพ ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของการอ่อนแอลงในความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจและการคลัง

ภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ที่ประกาศไปแล้วมีแนวโน้มจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการค้าโลกและการเติบโตโลก โดยมีผลกระทบเชิงลบที่มีนัยสำคัญต่อประเทศไทย เพิ่มความเสี่ยงที่ความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจและการคลังของประเทศไทยจะอ่อนแอลงอีก นอกจากนี้ ยังมีความไม่แน่นอนอย่างมากว่าสหรัฐฯ จะดำเนินการเก็บภาษีเพิ่มเติมกับประเทศไทยและประเทศอื่นๆ หลังจากช่วงหยุดชั่วคราว 90 วันสิ้นสุดลงหรือไม่

 

การเติบโตระยะใกล้ของประเทศไทยมีแนวโน้มจะได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ โดยตรงผ่านการเปิดรับการส่งออกไปยังสหรัฐฯ ในปริมาณมาก ข้อมูลล่าสุดที่มีจาก OECD แสดงให้เห็นว่ามูลค่าเพิ่มในประเทศของประเทศไทยในการส่งออกรวมไปยังสหรัฐฯ มีมูลค่าประมาณ 3% ของ GDP ในปี 2563 ประเทศไทยจะได้รับผลกระทบทางอ้อมผ่านการมีส่วนร่วมในห่วงโซ่คุณค่าระดับภูมิภาค ซึ่งเป็นการให้ปัจจัยการผลิตแก่การส่งออกของประเทศอื่น แรงกดดันต่อการเติบโตของประเทศไทยจะเข้มข้นขึ้นหากส่วนเกินการส่งออกของจีนถูกเบี่ยงเบนมายังประเทศไทยมากขึ้น ซึ่งจะกดดันภาคการผลิตในประเทศ

 

เราคาดว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าของสหรัฐฯ จะลดความเชื่อมั่นทางธุรกิจ ทำให้การลงทุนในหลายประเทศรวมถึงประเทศไทยลดลง ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่ความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ กับจีนทวีความรุนแรงในปี 2561-2562 การเติบโตของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศและการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรรวมของประเทศไทยในปี 2562 ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับปี 2561 ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นอาจทำร้ายกลยุทธ์ "จีน+1" หรือทำให้การกระจายห่วงโซ่อุปทานออกจากจีนช้าลง ซึ่งจะทำให้การลงทุนในประเทศไทยอ่อนแอลงด้วย

 

นอกจากนี้ แผ่นดินไหวเมื่อเร็วๆ นี้ในเมียนมาร์ซึ่งส่งผลกระทบต่อประเทศไทย เพิ่มความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของประเทศไทย ความกังวลด้านความปลอดภัยอาจนำไปสู่การลดลงของจำนวนนักท่องเที่ยวในระยะหนึ่ง ทำให้การชะลอตัวล่าสุดของการมาถึงของนักท่องเที่ยวจากเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยแยกต่างหากเมื่อต้นปีนี้แย่ลง

 

เมื่อพิจารณาร่วมกัน การอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญของการเติบโตระยะใกล้ของประเทศไทยอาจทำให้ความท้าทายเชิงโครงสร้างที่มีอยู่ของประเทศไทยรุนแรงขึ้น ซึ่งนำไปสู่การลดลงของศักยภาพการเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยรวมแล้ว เราปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของ GDP จริงของประเทศไทยเหลือประมาณ 2% สำหรับปี 2568 จาก 2.9% ที่คาดการณ์ไว้เมื่อหกเดือนก่อน การคาดการณ์ที่ปรับปรุงของเรามีความเสี่ยงด้านลบ ท่ามกลางสถานการณ์ที่ยังคงเปลี่ยนแปลงและความไม่แน่นอนที่ยังคงอยู่

 

แรงกดดันด้านลบที่มีนัยสำคัญต่อการเติบโตของประเทศไทยเพิ่มความเสี่ยงของการอ่อนแอลงในฐานะทางการคลังของประเทศไทย ซึ่งได้เสื่อมถอยลงไปแล้วตั้งแต่การระบาดใหญ่ ภาระหนี้ของรัฐบาลประเทศไทยเพิ่มขึ้นประมาณ 22 จุดเป็นประมาณ 56% ของ GDP ในปีงบประมาณ 2567 จากปีงบประมาณ 2562 การฟื้นตัวที่ชะลอตัวของประเทศกำลังขัดขวางการคลังและการรวมหนี้อยู่แล้ว กรอบการคลังระยะปานกลาง (MTFF) ของรัฐบาล ซึ่งเผยแพร่ในเดือนธันวาคม 2567 (ก่อนการประกาศภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ เมื่อเร็วๆ นี้) ได้ส่งสัญญาณถึงความล่าช้าเพิ่มเติมในการคลังและการรวมหนี้เมื่อเทียบกับ MTFF ที่เผยแพร่ในเดือนพฤษภาคม 2567 โดยรวมแล้ว เราคาดว่าการเติบโตที่ช้าลงของประเทศไทยจะเพิ่มแรงกดดันให้กับภาระหนี้ของรัฐบาล ความเสี่ยงต่อฐานะทางการคลังของประเทศอาจบรรเทาลงได้ด้วยมาตรการที่มีประสิทธิภาพในการเพิ่มรายได้ของรัฐบาลและกระตุ้นการเติบโตในระยะยาว

 

เหตุผลในการยืนยันอันดับ Baa1 :

 

การยืนยันอันดับ Baa1 สะท้อนถึงความแข็งแกร่งของสถาบันและธรรมาภิบาลในระดับปานกลางของประเทศที่สนับสนุนนโยบายการเงินและเศรษฐกิจมหภาคที่มั่นคง ประเทศไทยมีประวัติการรักษาราคาให้ต่ำและมีเสถียรภาพ และความคาดหวังเงินเฟ้อที่ยึดโยงไว้อย่างดี ซึ่งเป็นสัญญาณของประสิทธิผลนโยบายการเงินที่แข็งแกร่ง

 

อันดับ Baa1 ยังคำนึงถึงความสามารถในการรับภาระหนี้ที่ค่อนข้างแข็งแกร่งของประเทศไทย โดยได้รับการสนับสนุนจากตลาดทุนภายในประเทศที่มีความลึกและโครงสร้างหนี้ที่เอื้ออำนวย แม้ว่าดอกเบี้ยจ่ายคิดเป็นสัดส่วนของรายได้รัฐบาลจะเพิ่มขึ้นตามภาระหนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่การระบาดใหญ่ ดอกเบี้ยจ่ายคิดเป็นประมาณ 6% ของรายได้รัฐบาลในปีงบประมาณ 2567 ต่ำกว่าค่ามัธยฐานประมาณ 10% สำหรับประเทศที่มีอันดับ Baa

 

นอกจากนี้ ประเทศไทยยังมีฐานะภายนอกที่แข็งแกร่ง โดยมีเงินทุนสำรองระหว่างประเทศที่เพียงพอ เงินทุนสำรองระหว่างประเทศของประเทศไทยอยู่ที่ 215 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ เดือนมีนาคม 2568 (มีนาคม 2567: 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) เพียงพอที่จะครอบคลุมการนำเข้าประมาณเจ็ดเดือน การประเมินดัชนีความเปราะบางภายนอกของประเทศไทย ซึ่งเป็นอัตราส่วนของหนี้ระยะสั้นและหนี้ระยะยาวที่จะครบกำหนดต่อเงินทุนสำรองระหว่างประเทศ อยู่ที่ประมาณ 50% สำหรับปี 2568 แสดงถึงพื้นที่ที่มีนัยสำคัญก่อนที่ความเพียงพอของทุนสำรองจะกลายเป็นแหล่งความเสี่ยง

 

ข้อพิจารณาด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล :

 

คะแนนผลกระทบต่อเครดิต CIS-3 ของประเทศไทยสะท้อนถึงความท้าทายด้านประชากรของประเทศ โดยเฉพาะอย่างยิ่งประชากรสูงอายุ และความท้าทายด้านสิ่งแวดล้อมที่เกี่ยวข้องกับน้ำท่วมและความเครียดจากความร้อน ความเสี่ยงเหล่านี้ได้รับการบรรเทาโดยประวัติอันยาวนานของธรรมาภิบาลที่มั่นคงและความแข็งแกร่งของสถาบันของประเทศไทย ซึ่งมีส่วนช่วยให้เกิดเสถียรภาพโดยรวมในการเติบโตทางเศรษฐกิจมหภาคและสนับสนุนความสามารถของประเทศในการตอบสนองต่อความท้าทายด้านประชากรและสิ่งแวดล้อม

 

คะแนนโปรไฟล์ผู้ออกตราสาร E-3 ของประเทศไทยสำหรับความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อมขับเคลื่อนโดยความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการใช้น้ำในปริมาณสูง น้ำท่วม และการเปิดรับภาคเกษตรกรรมที่เกี่ยวข้อง ซึ่งเป็นผู้จ้างงานที่สำคัญ การเปิดรับความเสี่ยงด้านภูมิอากาศทางกายภาพและทุนธรรมชาติของประเทศไทยอยู่ในระดับปานกลาง ซึ่งส่วนใหญ่มาจากความเครียดจากความร้อนและการคุ้มครองทรัพยากรทุนธรรมชาติที่ค่อนข้างจำกัด

 

คะแนนโปรไฟล์ผู้ออกตราสาร S-4 ของ

ประเทศไทยสำหรับความเสี่ยงทางสังคมขับเคลื่อนหลักๆ โดยประชากรสูงอายุ ซึ่งนำไปสู่การลดลงของการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานที่กดดันศักยภาพการเติบโต ความสามารถในการแข่งขันในระดับปานกลางของประเทศไทย เนื่องจากช่องว่างในทักษะแรงงานที่มีมูลค่าเพิ่มสูงในบางส่วน เป็นอีกแรงกดดันต่อศักยภาพการเติบโต ความไม่เท่าเทียมกันของความมั่งคั่งและรายได้ที่สูงยังมีส่วนทำให้เกิดความเสี่ยงทางสังคมอีกด้วย

 

คะแนนโปรไฟล์ผู้ออกตราสาร G-2 ของประเทศไทยสำหรับความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาลสะท้อนถึงสถาบันที่แข็งแกร่งของประเทศ ซึ่งได้สร้างประวัติการกำหนดนโยบายที่มีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม มีความเป็นไปได้ปานกลางที่จะเกิดความเครียดทางการเมืองภายในประเทศซ้ำอีก ซึ่งอาจลดประสิทธิผลของการกำหนดนโยบาย

 

ข้อมูลเศรษฐกิจและสถิติสำคัญของประเทศไทย

* GDP ต่อหัว (บนพื้นฐาน PPP, ดอลลาร์สหรัฐฯ): 23,981 (2566) (รู้จักในนามรายได้ต่อหัว)

* อัตราการเติบโตของ GDP จริง (% การเปลี่ยนแปลง): 2% (2566) (รู้จักในนามการเติบโตของ GDP)

* อัตราเงินเฟ้อ (CPI, % การเปลี่ยนแปลง ธันวาคม/ธันวาคม): -0.8% (2566)

* ดุลการเงินของรัฐบาลทั่วไป/GDP: -2% (2566) (รู้จักในนามดุลการคลัง)

* ดุลบัญชีเดินสะพัด/GDP: 1.5% (2566) (รู้จักในนามดุลภายนอก)

* หนี้ต่างประเทศ/GDP: 38.1% (2566)

* ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ: baa1

* ประวัติการผิดนัดชำระหนี้: ไม่มีเหตุการณ์การผิดนัดชำระหนี้ (ในพันธบัตรหรือเงินกู้) ที่บันทึกไว้ตั้งแต่ปี 2526

 

การประชุมคณะกรรมการจัดอันดับ :

 

เมื่อวันที่ 24 เมษายน 2568 มีการเรียกประชุมคณะกรรมการจัดอันดับเพื่อหารือเกี่ยวกับอันดับของรัฐบาลประเทศไทย ประเด็นหลักที่ยกขึ้นมาระหว่างการหารือคือ:

* ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจของผู้ออกตราสาร รวมถึงความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจ ไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

* ความแข็งแกร่งของสถาบันและธรรมาภิบาลของผู้ออกตราสารลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

* ความแข็งแกร่งทางการคลังหรือการเงินของผู้ออกตราสาร รวมถึงโปรไฟล์หนี้ ไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

* การเปิดรับความเสี่ยงจากเหตุการณ์ของผู้ออกตราสารไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

 

ปัจจัยที่อาจนำไปสู่การปรับอันดับขึ้นหรือลด

ปัจจัยที่อาจนำไปสู่การปรับอันดับขึ้น

เนื่องจากมุมมองเชิงลบต่ออันดับ ความเป็นไปได้ที่อันดับจะถูกปรับขึ้นในระยะใกล้มีน้อย มุมมองมีแนวโน้มจะเปลี่ยนเป็นมีเสถียรภาพหากประเทศไทยแสดงความยืดหยุ่นต่อแรงกระแทกที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด สิ่งนี้อาจมาจากผลลัพธ์การเติบโตที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับความคาดหวังของเรา ซึ่งจะช่วยให้ผลลัพธ์ทางการคลังดีขึ้นด้วย

 

ปัจจัยที่อาจนำไปสู่การปรับอันดับลง :

 

อันดับมีแนวโน้มจะถูกปรับลดหากความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจของประเทศไทยถูกกัดกร่อนเพิ่มเติม ซึ่งจะส่งผลให้เกิดแรงกดดันด้านลบมากขึ้นต่อศักยภาพการเติบโตของประเทศไทยที่ลดลงแล้วตั้งแต่การระบาดใหญ่ สิ่งนี้อาจมาจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอต่อเนื่องเนื่องจากความท้าทายเชิงโครงสร้างหรือปัจจัยนอกเหนือการควบคุมของรัฐบาล เช่น ความไม่มั่นคงจากภาษีศุลกากรทั่วโลก นอกจากนี้ยังจะมีแรงกดดันด้านลบต่ออันดับหากมีแนวโน้มมากขึ้นว่าภาระหนี้ของรัฐบาลไทยจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องอีกหลายปี สิ่งนี้อาจมาจากความไม่มั่นคงด้านการเติบโตในทางลบนอกเหนือการควบคุมของรัฐบาล แรงกดดันด้านลบต่ออันดับยังอาจเกิดขึ้นหากความตึงเครียดทางการเมืองเพิ่มขึ้นจนทำให้สถาบันอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญและขัดขวางการกำหนดนโยบายอย่างมาก

 

ที่มา ฐานเศรษฐกิจ

วันที่ 30 เมษายน 2568